Trabajo de Investigación N° 40 – Septiembre de 2012
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En materia de precios, la hipótesis es que las tensiones inflacionarias tenderán a aumentar el
año próximo, considerando la expansión monetaria y la necesidad de absorber la demanda de
dinero. Dicha expansión está condicionada por el financiamiento del déficit fiscal por parte del
BCRA y la compra de dólares que realice, en un contexto en que las regulaciones no permiten
a los particulares adquirir divisas para atesoramiento. En este orden, se estima que el aumento
en el nivel de precios rondará el 29,5%, medido por los indicadores provinciales.
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Se prevé que sea 6,9% la tasa de desocupación del cuarto trimestre de 2013, en tanto que el
salario del sector privado registrado acompañaría la evolución de los precios al consumidor
(provinciales).
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En materia de tipo de cambio se asume que para diciembre del año próximo se alcance un
nivel de 5,65 pesos por dólar, lo cual implica una depreciación de 15,8% respecto de igual mes
de 2012. Esto resulta consistente con la estrategia de moderada aceleración de la tasa de
devaluación, definida por el gobierno desde mediados del corriente año; también, con la
necesidad de mitigar los efectos de la depreciación del real frente al dólar en materia de
competitividad.
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En el tema fiscal, se estima que en el año próximo los recursos normales se incrementarían
29,0%, en tanto que el gasto primario crecería 29,1%, hipótesis optimista dado el calendario
electoral. El Resultado financiero corregido, sin recursos extraordinarios, sería de -83,0 miles
de millones de pesos e implica un déficit de 3,3% del PBI.
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El escenario monetario va a estar dominado por tres factores: i) la política fiscal, que va a
ocupar un lugar clave en el crecimiento de los agregados monetarios; ii) las compras de
dólares que realice el BCRA, más allá de las que son financiadas con Adelantos Transitorios y
que tengan como destino el pago de la deuda pública; iii) el mantenimiento de la demanda de
dinero por parte de los agentes económicos constituye un factor crucial, ya que el modelo
cambiario impide que la venta de dólares a particulares actúe regulando cuando cae la
demanda de pesos, lo que podría llevar a que aquéllos busquen desprenderse de los mismos.
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De manera consistente con las hipótesis asumidas en cuanto a variación de precios y de la
actividad económica, se prevé que los depósitos en pesos crecerán 29,7% en tanto que los
realizados en dólares registrarían una baja de 24,3%. La relación M
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/PBI llegaría a 36,5%. Los
préstamos al sector privado, en pesos y en dólares, aumentarían 23%, afectados en parte por
la referida baja en el stock de depósitos en moneda extranjera.
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A modo de consideraciones finales y ejercicios de sensibilidad, debe insistirse que los
escenarios descriptos resultan altamente contingentes a las hipótesis asumidas y al punto de
partida, dado que un resultado muy favorable en el último trimestre de 2012 elevaría la cota de
muchas variables en el año próximo. Por ejemplo, entre otros factores, un contexto externo
más benigno provocaría un relajamiento de las limitaciones de compra externa, con la
posibilidad de alcanzar un mayor crecimiento de la economía. Por otro lado, el financiamiento
vía emisión de un déficit mayor al asumido implicaría presiones adicionales de precios y
aumentaría la plétora monetaria, de la cual los agentes económicos podrían buscar
desprenderse.
