Trabajo de Investigación Nº 39 – Octubre de 2011
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los últimos doce meses a septiembre; sin embargo entre junio y septiembre se apreció 2,5%
en términos reales, lo que resulta consistente con el cambio de otros indicadores.
La corrección de la economía estadounidense implica situaciones traumáticas. El PBI
del año 2011 será un 10% inferior al tendencial
(es decir al valor que correspondería si a
partir de 2008 hubiera mantenido la tasa de crecimiento histórica). Esto significa una
experiencia inédita para los estadounidenses que podría precipitar un efecto “pobreza” y
subyace detrás de la caída de las bolsas de valores en el tercer trimestre (12% entre el 30/6
y el 30/9 según el S&P 500).
Por otro lado, explica la persistencia de una tasa de desocupación elevada para la
experiencia histórica de Estados Unidos, pero consistente con el cambio de la
estructura de precios relativos que el contexto exige.
3.
En cuanto a la economía europea, a la fecha de elaboración de estos Escenarios se debatía
en el problema de la crisis de confianza que genera la alta deuda de varios países y el lento
crecimiento. El temor al impacto de la crisis de deuda de Grecia y otros PIIGS en el sistema
financiero europeo –y la consecuente transmisión de la crisis a las economías de mayor
dimensión– está en el corazón de las dificultades. Esto también provocó una fuerte caída de
las bolsas europeas en el tercer trimestre, de 25% en Alemania para citar un ejemplo; y la
previsible depreciación del euro (7% nominal frente al dólar en el tercer trimestre, 30/9
versus 30/6), que llegó a 1,35 el último día de septiembre.
Distintas formas de facilitación se ensayaron, destacándose el “Brady griego”, que implicó
un
hair cut
no menor para los acreedores; y la ampliación de los recursos asignados al
Fondo Europeo de Estabilización Financiera.
El problema es que cualquier refinanciación
de Grecia es sustentable, más allá de la necesaria corrección fiscal del país heleno,
con una tasa de interés muy baja para los nuevos bonos,
no más del 2%, lo que implica
una quita mayor al 21% que prevé el Brady griego (con una tasa de 3,5%).
El Banco Central Europeo ha restablecido y ampliado facilidades para dar liquidez a bancos
europeos, que podrían ser discriminados en su acceso a la liquidez por ser considerados
muy comprometidos con deuda pública de los países en problemas. Esa determinación, que
resultó difícil de alcanzar por la falta de consenso en el plano político, tranquilizaba a a los
mercados a comienzos de octubre.
4.
Para entender mejor la etiología de la crisis, bien distinta en Estados Unidos y Unión
Europea, cabe introducir el concepto de “trauma cultural”. Para Estados Unidos sus traumas
culturales son: i) en lo político, la dificultad de compatibilizar su rol de garante de la paz
mundial, que le imponía su condición de líder de Occidente, con la serie de fracasos en sus
intervenciones internacionales; ii) en lo económico, la experiencia de la Gran Depresión y su
efecto sobre el nivel de empleo (Estados Unidos no tuvo en el siglo experiencias de alta
inflación).
Para Unión Europea los traumas culturales fueron los siguientes: i) en lo político, el
permanente conflicto interno y las consecuencias de dos guerras mundiales en medio siglo;
en lo económico, las experiencias hiperinflacionarias. La unificación europea daba respuesta
al primer trauma, el euro al segundo.
