Trabajo de Investigación Nº 39 – Octubre de 2011
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1.
Durante el año 2011 la economía internacional transcurrió otro período de turbulencias que,
hacia el segundo trimestre del año, motivó una significativa desaceleración del ritmo de
expansión en las economías avanzadas. La desaceleración tuvo epicentro en Estados
Unidos y en Unión Europea, aunque también afectó a Japón.
En el caso de Estados Unidos la combinación de una política monetaria expansiva adoptada
por la Reserva Federal con una política fiscal también expansiva, no alcanzó para revertir la
conducta extremadamente cautelosa de los consumidores y una marcada aversión al riesgo
por parte de los inversores y de las empresas.
En ese sentido, el multiplicador de la Base Monetaria seguía en agosto de 2011 en niveles
muy bajos, 3,62 contra valores de 9,24 registrados antes de la crisis, en agosto de 2008. La
política expansiva de la Reserva Federal, que elevó la Base Monetaria de 843 a 2.640 miles
de millones de dólares en ese lapso, logró evitar un estrangulamiento monetario (M
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creció
22,5% en ese trienio, es decir el 7% anual), pero no alcanzó para impulsar de modo
sostenido y sustentable la economía estadounidense.
La política fiscal expansiva tiene límites. El déficit estimado para el año 2011 (9,6% del PBI)
excede en siete puntos porcentuales al del año 2007; y a ello contribuye tanto el aumento de
cuatro puntos porcentuales del PBI en el gasto público como la disminución de tres puntos
porcentuales en los recursos. Alrededor de la estrategia para revertir este resultado es que
se ha instalado un debate político de gran importancia entre el gobierno y la oposición, cuya
definición sigue abierta, más allá de que el FMI espera un descenso del déficit a 7,9% en
2012.
Los condicionantes del debate son el alto nivel de deuda pública que pone un techo a la
continuidad de una política deficitaria (100% del PBI y 75% si se computa la deuda neta
eliminando la deuda intra–sector público) y la elevada tasa de desocupación que roza el
10%. Esto último plantea dificultades y tensiones sociales. La reducción de la calificación de
la deuda de Estados Unidos es una señal no menor.
Por su parte, los consumidores están preocupados y, en rigor, han reducido
significativamente su endeudamiento, lo que resulta equivalente a decir que aumentaron su
tasa de ahorro. Las empresas, por su parte, han aumentado su liquidez, en un marco de
aversión al riesgo y fundamentalmente de incertidumbre.
2.
En un esfuerzo por romper esta inercia, la Reserva Federal diseñó en septiembre una
estrategia de reemplazo de deuda larga por otra corta, en orden a reducir la tasa de interés
y romper el clima de inercia o, más correctamente, la denominada “trampa de liquidez”. La
decisión no está exenta de riesgos, dado el volumen de la deuda que reducirá el período de
maduración de la misma.
El dólar se ha mantenido débil por un extenso período. El nivel real de agosto 2011 se ubica
15% debajo (depreciado) del promedio del período 1975–2009. Ello contribuyó a la
reducción del déficit en la Cuenta Corriente del Balance de Pagos y a un moderado aumento
en las exportaciones. Desde agosto de 2008 se depreció 4,6% en términos reales y 4,5% en
