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Informe Mensual Económico Financiero N° 346 – Diciembre de 2018

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2.

En el ciclo actual, y luego del prolongadísimo impasse (a un nivel casi 0 de la

tasa) que provocó la crisis de 2008, se afirma en estos meses una moderada

recuperación de tasas. De hecho, la tasa de los Fondos Federales sería positiva

en términos reales por primera vez desde 2007

(ver gráfico 1).

De todas maneras, no es sencilla la lectura de los indicadores porque en los últimos

10 años se han producido cambios en los entornos regulatorios de los mercados

financieros y de capitales que dificultan las comparaciones, lo que redujo a la

intermediación financiera marginal en EE.UU. (“shadow banking”), restringiendo

fuentes de crédito.

3.

Un fenómeno similar, indicativo de una política monetaria más ajustada se observa

en U.E. y se materializa en una desaceleración en su ritmo de crecimiento. La crisis

italiana y las previsibles turbulencias en el cierre del Brexit operan en la misma

dirección.

Todo ello concluye en una depreciación del euro frente al dólar y

frente al yuan.

Un euro devaluado mitiga las debilidades del proyecto europeo, ayudando en

particular a los países del sur (los llamados PIIGS) y a las entidades financieras que

tengan deuda “non performing” en sus activos.

4.

Las tensiones en el comercio internacional, particularmente entre China y

EE.UU, pero también en otros escenarios (medio Oriente), están debilitando

más de lo esperado los precios de las materias primas.

Esto es evidente en el

caso de la soja y, de manera especial, del petróleo. Estas tendencias (que todavía

no inciden en los índices de precios de comercio exterior de Argentina según las

cifras de INDEC a octubre), de prolongarse en el tiempo influirán en forma adversa

sobre las economías productoras de esos bienes. Para aquellas que además tengan

déficits externo y fiscal, el panorama de adaptación a un entorno más adverso será

complejo.

En ese contexto, el saldo de la reunión del G20 y de los encuentros bilaterales

que la acompañaron puede considerarse positivo, en términos de la firma de

un NAFTA modificado y el compromiso chino-estadounidense de establecer

una tregua en la escalada arancelaria.

La letra del comunicado final, más allá de

la disidencia de EE.UU. en lo atinente al cambio climático, por lo menos no implica

retrocesos en el comercio e inversiones. Para Argentina, en particular, deja el

beneficio de inversiones y acuerdos comerciales. En el marco de la relación bilateral

con China, la ampliación del swap.

5.

Pese a un contexto de alto y persistente endeudamiento del sector público (88,4%

del PIB) y de elevado déficit fiscal (8,6% del PIB en 2018), el riesgo país de Brasil

fluctúa entre 250 y 300 puntos básicos, después de haber estado estacionado entre

300 y 350 puntos durante agosto y septiembre. A su vez la tasa SELIC, al 6% anual,

es virtualmente neutra en términos reales (5% de variación del IPC). La mayor parte

de la deuda pública de Brasil (alrededor del 90% del total) está nominada en reales;